开源证券：给予水羊股份买入评级

开源证券股份有限公司黄泽鹏,初敏近期对水羊股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2023H1业绩超预期，股权激励目标提振信心》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为18.97元。

水羊股份(300740)

(相关资料图)

2023Q2归母净利润yoy+119.1%，盈利上修迎经营拐点

7月27日，公司发布2023半年报，2023H1实现营收22.9亿元/yoy+4%，归母净利润1.42亿元/yoy+72.02%，扣非归母净利润1.47亿元/yoy+101.82%，单2023Q2实现营收12.4亿元/yoy+7.6%，归母净利润0.9亿元/yoy+119.1%。净利润增长超预期系公司多层次产品矩阵进一步完善，成本管控效果显著致盈利能力大幅提升。此外，2023年4月公司智慧工厂建成至Q2新增折旧2189.4万元。业绩增长超我们此前预期，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.1/4.2/5亿元（前值为2.54/3.18/3.93），yoy+148.2%/+36.3%/+18.9%，对应EPS为0.8/1.08/1.29元，当前股价对应PE为19.9/14.6/12.3倍，维持“买入”评级。

EDB产品放量带动业务结构优化，销售渠道改善助力销售费用率下降

2023H1公司毛利率/净利率56.92%/6.4%，yoy+1.92pct/+2.67pct，2023Q2毛利率/净利率59.6%/7.4%，yoy+4pct/+3.8pct。产品端：EDB大单品超级面膜快速放量致面膜毛利率提升，2023H1面膜收入4.54亿元/yoy-0.51%，毛利率68.82%/yoy+5.46pct，水乳霜膏收入17.16亿元/yoy+4.53%，毛利率51.62%/yoy+1.39pct。EDB子公司2023H1实现营收/净利润/净利率1.06亿元/0.25亿元/23.9%，2022年8-12月EDB实现营收/净利润/净利率0.951亿元/0.24亿元/25.19%，费用端：2023H1公司销售/管理/研发费用率分别为40.5%/5%/2%，yoy-2.6pct/+0.5pct/+0.1pct。渠道端:成本较高的淘系平台收入7.57亿元/yoy-12.6%，抖音收入4.97亿元/yoy+137.4%，渠道端优化助力销售费用率下降。

股权激励目标彰显未来发展信心，代运营+自有品牌同步推进

公司发布股权激励计划，以7.87元/股向不超过345名激励对象授予限制性股票326.9万股（占比0.84%），分两期解锁，解锁比例为50%/50%，激励成本2602.44万元，考核目标2023/2024年实现净利润不低于3/4亿元，提高利润水平将是公司未来发展主旋律。未来公司将继续发挥跨品牌组织能力孵化品牌并完善产品矩阵，通过自有品牌打造“2+2+n”多层次矩阵，EDB聚焦产品梯队建设，大水滴专注熬夜赛道持续扩充产品梯队。代理品牌方面，根据强生消费品子公司KENVUE财报2023H1中国区实现双位数增长,其他高端小众品牌亦有较好表现。

风险提示：代理解约风险；品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券(601878)马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.74亿，根据现价换算的预测PE为22.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为18.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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