快播：恒瑞回归，葛兰笑了

“药茅”恒瑞医药（600276.SH）最近在实力上演低调且幸福。

4月13日，恒瑞医药突破3000亿市值关口，悄然创下一年新高，并较前期低点31.88元上涨近80%。

(资料图片)

这也让葛兰“守得云开见月明”。

在恒瑞暴跌期间，葛兰顶着压力连续加仓。以其旗下的中欧医疗创新、中欧医疗健康混合两只基金测算，葛兰在2022Q2首次出手，持股股数已从当时的3056万股增至如今的7554万股。

如果按该期间恒瑞均价35.95元计算，葛兰加仓市值达27.16亿，浮盈8.63亿。

众所周知，恒瑞医药是一家创新药企，产品涵盖抗肿瘤药、麻醉类用药、造影剂等众多领域。过去受到医保“灵魂砍价”影响，公司遭遇业绩与股价的“戴维斯双杀”。公司也因此大幅裁员，员工应付薪酬暴降45%。

那么最近恒瑞为何大幅反弹？医保的影响出清了吗？

第一，集采影响见底。

自2019年以来医保谈判画风突变，凡是入选的药品皆变成“白菜价”，恒瑞日子不再好过。恒瑞中选集采的仿制药共22个品种，中选价平均降幅74.5%。其销售净利率从2019年的22.87%降到2021年17.13%，与此同时近两年业绩连续下滑，为20年来最差财报表现。

如今恒瑞60%的仿制药品种已被集采，10亿以上大品种基本被覆盖。未被集采的品种中，包括七氟烷，它属于吸入麻醉剂，壁垒高，即使进入医保，大幅降价的可能性不再。加之医保动作变得温柔，集采对公司收入的影响大幅减弱。

第二，出海逻辑顺畅。

恒瑞收入来源中，97%来自国内，是不一家不折不扣的“纯内需”公司。从去年年中开始，恒瑞的出海布局开始加速。

恒瑞去年5月成立全资子公司Luzsana进军海外创新药市场，今年2月恒瑞将EZH2项目海外权益有偿许可给Treeline公司，交易总额7亿美元，国际化战略首次落地。

仿制药方面，2022年上半年，公司向欧美递交6个注册与上市申请，其中碘克沙醇注射液是美国首仿，用于血管造影等检查，销售额有希望过亿美元。

第三是创新药放量。

恒瑞一直被冠以创新药老大身份，但多少有点名不副实，仅40%收入来自创新药。

但恒瑞转型的决心非常坚决。最新的股权激励中，一般这种解锁条件是以业绩作为考核要求。但恒瑞不是，选择对创新药收入、创新药NDA数量提出要求，比如2022-24年创新药收入分别不低于85亿、105亿、130亿。

公司目前有7个新药预计2023-24年陆续上市。

提醒一下，4月14日美国癌症研究协会年会召开，这个会议全球影响力重大，对医药感兴趣的朋友可以关注明天恒瑞相关的乳腺癌品种临床数据。

总而言之，集采压制边际减弱，创新药放量在即，加速出海，当然还有下跌过程中估值变得合理等等因素，导致公司股价大幅反弹。

最后，我们来看几组数据，恒瑞货币资金充足，高达134亿，且没有任何短期借款或长期借款等有息负债，资产负债率仅7.13%，每年50亿左右研发。有道是“兵马未动，粮草先行”。

只是经历一段时间上涨，恒瑞估值再度回到80倍PE高位。创新药依然一条投入与收获漫长的道路，且在中美博弈背景加剧情况下，恒瑞如果未来加速拓展海外，海外风险始终是一把达摩克利斯之剑悬于头顶。

短期我们还是关注恒瑞今年业绩是否能如约回归吧。

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